2026年5月12日，西南证券发布了一篇计算机行业的研究报告，报告指出，资本开支指引增速上扬，云业务回报闭环可期。
报告具体内容如下：
业绩概览：总收入增长强劲，净利率波动放大。26Q1海外四大科技公司营收合计4306亿美元，yoy+20%，收入增速同比+9.0pp，环比+3.8pp，主要受益于AI对云业务和广告业务的持续赋能，推动收入强劲增长。25Q3至26Q1，海外四大科技公司GAAP净利率波动较大，主要系海外税法处理方式变化导致Meta等海外科技公司需要重新计提或计入一次性税项、以及海外科技公司对OpenAI和Anthropic等初创企业的私募股权投资导致其需要对相关投资收益进行重估。 资本开支：全年同比增速预计再次上扬，现金流压力加剧。海外四大科技公司26Q1合计资本开支1306亿美元，yoy+71%，同比增速已连续八个季度维持高位；26Q1合计固定资产和设备净支出占经营性现金流净额的比例攀升至86%，其中，微软/谷歌/亚马逊/Meta占比分别为66%/78%/166%/59%，自由现金流分别为+158亿/+101亿/-172亿/+124亿美元，海外科技公司现金流压力日益加大。2026年资本开支指引方面，多家海外科技公司上调2026年全年资本开支，以反映内存等零部件成本涨价、电力基础设施投资等供应链布局；全年资本开支指引上限合计为7250亿美元，对应yoy+77%，高于2024年/2025年资本开支同比增速64%/67%。 运营支出：折旧摊销占收入比例提升，费用结构持续优化。海外四大科技公司26Q1合计折旧摊销金额约416亿美元，呈现加速增长态势，占公司合计收入的比例提升至10%，环比+1.1pp。为缓解大额AI投资对利润表产生的压力，海外科技公司继续优化成本费用结构，在保持AI相关研发投入的同时，通过提升经营效率和合理控费降低销售和管理费用率。
云计算：云订单需求旺盛，AI投入回报闭环可期。26Q1海外三大云厂商云业务合计收入923亿美元，yoy+35%，其中，谷歌云大超市场预期、亚马逊AWS收入增长加速；合计经营利润345亿美元，其中，亚马逊AWS和谷歌云业务经营利润率持续提升并超出市场预期，而微软智能云经营利润率在AI投入下有所承压；合计剩余履约义务达14586亿美元，yoy+145%，微软/谷歌/亚马逊分别环比新增20亿/2248亿/1200亿美元，其中，谷歌和亚马逊新签大型云订单规模增加明显。进入2026年，海外云厂商对ASIC芯片和CPU的重视程度持续提升，ASIC芯片能够帮助海外云厂商强化AI基础设施话语权、提升算力供给确定性、并优化算力基础设施的ROI；而CPU在AgenticAI时代，将成为数据中心基础设施中越来越重要的芯片类型之一。与此同时，面对AgenticAI时代的大规模推理需求，海外云厂商愈发重视基础设施的软硬件协同优化能力，持续系统性地优化单位token成本、集群利用率及推理吞吐效率，推动AI相关收入快速增长，而云业务作为AI投资回报闭环最清晰的业务之一，其高速增长意味着AI时代正从CapEx投入周期切换至ROI兑现周期。
相关标的：谷歌（GOOGL.O）、亚马逊（AMZN.O）、微软（MSFT.O）、Meta（META.O）。
风险提示：AI云服务需求增长与产能供给不及预期、AI广告进展不及预期、AI投资回报不及预期等风险。
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